Zusammenfassung von Flash Boys

Im Jahr 2007 geschah etwas Merkwürdiges: Während des Solectron-Deals fiel der Preis für Solectron-Aktien von einer Minute auf die andere, sodass Katsuyama nicht einmal die erste Million zum ursprünglichen Preis von 3,70 Dollar verkaufen konnte. Es schien fast so, als hätte der Finanzmarkt auf das Überangebot reagiert, bevor Katsuyama überhaupt signalisiert hatte, dass noch mehr Aktien zum Verkauf standen.

Dieses Ereignis hätte ein Zufall sein können – wenn es sich nicht wiederholt hätte. Sobald Katsuyama die Enter-Taste drückte, um einen Deal auszuführen, fiel der Preis für die entsprechende Aktie wie von Zauberhand in den Keller. Das wiederholte sich so oft, dass die RBC schließlich in Erwägung zog, keine großen Aktienpakete mehr zum Weiterverkauf anzunehmen. Denn durch die merkwürdigen Kursverfälle erlitt die Bank erhebliche Verluste.

Bevor wir erfahren, was Katsuyama durch seine Experimente herausfand, müssen wir uns zunächst mit der Struktur des Aktienmarktes vertraut machen. 

In New York gab es ursprünglich zwei Börsen: den New York Stock Exchange (NYSE) und den National Association of Securities Dealers Automated Quotations (NASDAQ). Jede Aktie konnte ausschließlich an einer der beiden Börsen gehandelt werden. Alle Geschäfte wurden zudem von Menschen abgeschlossen, den sogenannten Floor Brokern.

Katsuyamas Experimente ergaben, dass die unterschiedliche Verortung der Handelsplätze den Angreifern in die Hände spielte. Die Aufträge wurden unterschiedlich schnell übermittelt – und genau in diesen Millisekunden setzten die Manipulationen ein.

Wenn Katsuyama einen Auftrag abschickte, wurde dieser an alle Börsen gleichzeitig versandt. Der Auftrag erreichte die erste Börse innerhalb von zwei Millisekunden, die letzte aber erst nach vier Millisekunden. Für einen Menschen ist diese Zeitspanne zu kurz, um zu handeln. Die Manipulationen liefen jedoch automatisiert ab.

Während Katsuyamas Team daran arbeitete, Thor zu optimieren, begab er sich auf die Suche nach den Hintermännern. Er hatte bereits einen Verdacht: Vor kurzer Zeit hatte er von den Hochfrequenzhändlern gehört – einer neuen Art von Brokern, die Geschäfte mithilfe von Computern innerhalb von Millisekunden abschlossen. 

Diese Hochfrequenzhändler waren ein Mysterium. Katsuyama war schockiert, als er herausfand, dass einer von ihnen, das Unternehmen Getco, bereits 10 % des US-amerikanischen Aktienhandels dominierte. Von Getco hatte er noch nie zuvor gehört, obwohl es ein großer Player zu sein schien.

Die Begegnung mit Ronan Ryan war ein Glückstreffer: Er half Katsuyama nicht nur mit diesen Informationen weiter, sondern unterstützte dessen Team auch bei der Weiterentwicklung von Thor. Da das Problem nicht nur in der Software lag, sondern auch in der Infrastruktur, beschloss die RBC, es den Hochfrequenzhändlern gleichzutun: Sie verlegte ihre eigenen Glasfaserkabel zwischen den Handelsplätzen.

Damit hatte die RBC ein System geschaffen, das ihre Geschäfte vor den Angriffen der Hochfrequenzhändler schützte, und darüber hinaus auch ein neues Produkt, das auf dem freien Markt angeboten werden konnte. Wer seine Aktiengeschäfte über das RBC-eigene System abschloss, war vor den Hochfrequenzhändlern geschützt.

In der Theorie macht jeder Marktteilnehmer, der etwas zu bieten hat, Gewinn. Es besteht die Möglichkeit, Aktien zu verkaufen oder den Verkauf von Aktien als Dienstleistung anzubieten. Die Hochfrequenzhändler verkauften jedoch nichts. Sie strichen Gewinne ein, ohne einen allgemeinen Nutzen zu schaffen.

Sie stellten keine wichtige Dienstleistung zur Verfügung. Käufer und Verkäufer würden sich auch ohne ihr Zutun finden, wenn auch zwei Millisekunden später. Ihr Auftreten machte die Broker so gut wie überflüssig und verringerte die gesamte Liquidität des Marktes.

Wie konnte es dazu kommen, dass die Hochfrequenzhändler so erfolgreich wurden? Sie verfügten nicht nur über ein cleveres Konzept. Hinzu kam, dass die anderen Marktteilnehmer ihnen den Aufstieg erleichterten.

Wie bereits erwähnt, zahlten die Hochfrequenzhändler horrende Mieten, um ihre Server unmittelbar neben dem Börsenparkett aufstellen zu können. Die traditionellen Börsen erlaubten ihnen das zunächst nicht. Daher eröffneten die Hochfrequenzhändler eigene Büros in den benachbarten Häusern und betrieben ihre Server von dort aus. Die Dark Pools hingegen öffneten den Hochfrequenzhändlern gerne ihre Türen. Solange die Miete stimmte, konnten sie ihre Server in der Nachbarschaft aufstellen. 

Angesichts dieses korrupten Systems beschloss Katsuyama, seinen eigenen Handelsplatz zu eröffnen. Er hatte bereits mit mehreren Investoren über diese Idee gesprochen. Sie waren begeistert. Um einen vertrauenswürdigen Handelsplatz zu begründen, durfte er jedoch nicht im Namen der RBC oder einer anderen Wall Street-Bank handeln.

Also kündigte Katsuyama seinen Job bei der RBC und widmete sich ganz und gar seinem neuen Projekt. Er stellte ein Team auf die Beine und entwickelte den Investors’ Exchange (IEX). Um den IEX vor Hochfrequenzhandel zu schützen, baute er zwei Sicherheitsmaßnahmen ein.

Der IEX hatte einen schwierigen Start. Viele große Maklerhäuser hielten sich davon fern und wickelten ihre Geschäfte lieber in ihren eigenen Dark Pools ab, wo größere Gewinne winkten. Damit ignorierten sie teilweise ausdrückliche Kundenwünsche. Wenn ein Kunde zum Beispiel verlangte, dass ein Deal im IEX abgeschlossen werden sollte, behaupteten sie, dort keinen geeigneten Käufer oder Verkäufer gefunden zu haben und griffen stattdessen auf den hauseigenen Dark Pool zurück.

Über die Verbindungen zwischen dem IEX und den Dark Pools konnten auch die Hochfrequenzhändler wieder ansetzen. Der IEX verlor die Kontrolle darüber, wie lange die Datenübertragung bis zu den Dark Pools dauerte. So konnten die Hochfrequenzhändler Aktien auf dem IEX kaufen und sie dann in den Dark Pools zu einem höheren Preis verkaufen, bevor der erste Deal bekannt wurde. 

Die Kernaussage dieser Blinks ist:

Durch strukturelle Veränderungen an der Wall Street konnte sich in den vergangenen Jahrzehnten eine neue Art des Aktienhandels etablieren: Hochfrequenzhändler schöpfen durch geschicktes Vorgehen satte Gewinne ab, ohne Gegenleistungen zu erbringen. Brad Katsuyama von der Royal Bank of Canada sagte dem Hochfrequenzhandel den Kampf an, indem er die Strukturen aufdeckte und einen neuen Handelsplatz begründete.